来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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